投资重心
公司2024 前三季度收入14.0 亿元，同比下滑4.7%，归母净利润1.1 亿元，同比下滑66.0%；其中Q3 收入3.9 亿元，同比下落9.2%，归母净利润-0.6 亿元，单季亏欠，用度逆势插足、公司利润短期承压。咱们以为，2024 年在院内招标节律放缓以及公司用度高插左右，收入利润增长或承压，但跟着院内招标规复以及国际拓展，公司弥远收入利润增长可期。
成长性：内镜收入增长重复国际拓展，2025 年收入增长可期
超声开导：产品更新迭代重复国际拓展，超声收入有望稳增长。2024 年超声高基数重复院内招标规复较慢，前三季度公司超声产品增长压力较大，但咱们以为跟着四季度以旧换新等拉动，公司四季度超声有望孝顺增量，同期其增长驱动仍在：①国际中高端市集逐步掀开。公司还是建立了障翳各人近170 个国度和地区的营销集结，依托“凤眼S-Fetus”相干产品S60、P60 和Elite 系列公司逐步破损国际中高端市集快播av，2023 年公司捏续加深好意思国、德国等腹地化子公司设立，新品S90Exp 于2022 年12 月得到CE 认证、2023 年2 月得到FDA 认证，咱们以为跟着产品力培植下，国际中高端市集的快速拓展，国际或成超声板块较强拉动；②国产替代战略驱动、高端产品替换、下千里需求增长，国内收入有望踏实增长。我国高端超声市集国产化率较低（约10%），开立医疗行为国产超声厂家中惟逐个产品备研发和坐褥障翳台式超声、便携式超声、血管内超声的高新技艺企业，2023 年公司全新一代高端彩超S80/P80 系列上市，助力拓展三级病院市集。咱们以为，在国际拓展与国内高端产品替换等驱动下，跟着高基数的逐步出清，2025 年公司超声板块收入有望规复增长。
消化内镜：国产替代加快，产品&渠说念捏续高端化，有望形成高增长主要驱动。
诚然短期院内招投标规复节律对产品放量酿成一定影响，但咱们以为：①产品力培植&高端渠说念拓展，国内收入增长驱动仍在。我国消化内镜市集被国际龙头占据，正处国产化率快速培植期，2018 年开立医疗HD-550 内镜平台推出（2019 年将SFI 成像技艺同HD-550 纠合），历程捏续迭代与产品完善，市集招供度逐步培植，2021-2023 年公司内镜收入别离同比增长39%、43%、39%，成为公司中枢成长拉动。2023 年公司HD-580 上市，成像性能进一步培植。咱们以为，跟着公司产品力的培植、三级病院渠说念拓展，国内消化内镜板块收入有望捏续高增长，形成收入强拉动。②国际市集稳步拓展，有望构建新增长弧线。公司超声内镜系统（EUS），实行两年来，得到了国际25+国度的销售和装机。咱们以为，内镜产品国际的逐步实行，有望构建新增长弧线，跟着国内招投见解规复，公司内镜板块2025 年有望再行步入高增长区间，拉动收入利润增长。
外科及血管内介入产品接续上市，有望形成弥远收入增长拉动。微创外科领域，公司运行了录像系统、电子镜、光学镜、配套开导以及器械的全地点研发；血管介入领域，2023 年公司自主研发的血管内超声成像产品认真上市。咱们以为，跟着新品的接续买卖化，有望拉动弥远收入增长。
盈利材干：用度逆势插足，全年利润或有压力2024Q3 公司毛利率64.4%，同比下落3.72pct；时刻用度率大幅增长，其中销售用度率44.5%（同比培植15.9pct）、束缚用度率9.9%（同比培植2.9pct）、研发用度率32.7%（同比培植10.6pct）。由于末端病院采购减少带来的收入压力以及公司营销、研发等东说念主员大幅增长带来的用度率培植，出现单季度亏欠。咱们以为，诚然逆势插足会带来短期利润压力，但在公司新品捏续推出情况下，有望形成中弥远成长拉动。
露出勾引盈利预测及估值
计议院内招投标规复节律低于预期以及公司捏续较高的东说念主员插足，咱们下调公司2024-2026 年盈利预测，瞻望公司2024-2026 年收入别离为20.80/24.92/29.76 亿元，别离同比增长-1.92%、19.85%、19.40%；归母净利润别离为1.92/4.07/5.70亿元，别离同比增长-57.94%、112.69%、40.21%，对应EPS别离为0.44/0.94/1.32元，对应2025 年38 倍PE，看护“增捏”评级。
风险辅导：产品买卖化不足预期的风险；战略变动的风险；行业竞争加重的风险快播av。